斑馬消費(fèi) 陳曉京

國旅聯(lián)合要當(dāng)“大自然的搬運(yùn)工”，已是板上釘釘。

5月21日，公司公告披露，計(jì)劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)全部股權(quán)，相關(guān)事項(xiàng)已獲上交所審議通過，尚需證監(jiān)會(huì)注冊(cè)后方可實(shí)施。

【資料圖】

潤(rùn)田水跌跌撞撞，終于登陸資本市場(chǎng)。對(duì)國旅聯(lián)合而言，此次收購恰逢其時(shí)：既能扭虧改善基本面，也將推動(dòng)公司從傳統(tǒng)文旅跨界包裝水賽道，形成飲用水、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營(yíng)銷的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

從公開披露的數(shù)據(jù)來看，江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁盈利能力，但在行業(yè)巨頭持續(xù)下沉的背景下，潤(rùn)田水盤踞江西市場(chǎng)的本土優(yōu)勢(shì)正逐步被削弱。

是繼續(xù)深耕江西大本營(yíng)，還是加速走向全國市場(chǎng)，潤(rùn)田水的每一步都充滿挑戰(zhàn)。而融入上市公司體系后，雙方業(yè)務(wù)協(xié)同、內(nèi)部團(tuán)隊(duì)磨合等，同樣是一場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)。

30億買下潤(rùn)田水

籌劃近一年，國旅聯(lián)合（600358.SH）收購江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)100%股權(quán)等事項(xiàng)，日前已塵埃落定。

5月21日，公司公告稱，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)100%股權(quán)并募集配套資金，已獲上交所審議通過。“江西省水”潤(rùn)田水曲線登上資本市場(chǎng)，已板上釘釘。

通過收益法評(píng)估，江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)股東全部權(quán)益的評(píng)估價(jià)值為30.09億元，增值率153.83%。上市公司將通過發(fā)行股份支付7成對(duì)價(jià)（約21.06億元），剩余30%（約9.03億元）以現(xiàn)金支付。

上述交易為國資體系內(nèi)的資源整合，國旅聯(lián)合仍由江西國資牢牢控制。交易前，江旅集團(tuán)持有19.57%股權(quán)，為控股股東；江西國資委通過江旅集團(tuán)及南昌江旅間接控制24.30%股權(quán)，為實(shí)控人。

交易完成后，江西國資委通過江西邁通（江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)控股股東）、江旅集團(tuán)及南昌江旅間接控制上市公司39.41%股權(quán)。

結(jié)構(gòu)性變化

重金收購潤(rùn)田水，既是國旅聯(lián)合拓展業(yè)務(wù)邊界之舉，更是扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)的現(xiàn)實(shí)需要。

長(zhǎng)期以來，公司主要以互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字營(yíng)銷和跨境電商業(yè)務(wù)為主，經(jīng)營(yíng)狀況難見起色。2023年至2025年，營(yíng)業(yè)收入由5.80億元降至4.27億元，期間歸母凈利潤(rùn)均為負(fù)值，合計(jì)虧損1.18億元。

收購江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)后，可構(gòu)建以包裝飲用水為主、數(shù)字營(yíng)銷和跨境電商為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成快消品+消費(fèi)服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，財(cái)務(wù)基本面有望全面改善。

據(jù)上海證券報(bào)，以2025年10月底數(shù)據(jù)測(cè)算，公司總資產(chǎn)將由4.54億元增至21.76億元，歸母凈資產(chǎn)由0.51億元增至15.30億元，且資產(chǎn)負(fù)債率由87.44%降至29.41%。

瓶裝水具備剛需、高復(fù)購和高毛利屬性，2025年，農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒以5300億元財(cái)富第四次登上《胡潤(rùn)百富榜》中國首富寶座，核心支撐正是瓶裝水業(yè)務(wù)。

同樣，國旅聯(lián)合借潤(rùn)田入局包裝水賽道，也將快速受益。

據(jù)公告披露，2023年至2024年及2025年前10個(gè)月，江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為11.36億元、12.52億元和12.48億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.45億元、1.76億元和2.24億元，毛利率分別為36.29%、37.02%和39.27%，盈利能力穩(wěn)健。

江西邁通、潤(rùn)田投資共同承諾，2026年至2028年，江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于1.83億元、1.94億元和2.07億元，3年累計(jì)承諾合計(jì)5.84億元。

區(qū)域性短板

對(duì)于國旅聯(lián)合來說，飲用水業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同價(jià)值顯著，但潤(rùn)田水的區(qū)域性短板，是掣肘長(zhǎng)期增長(zhǎng)的瓶頸。

潤(rùn)田水素有“江西省水”之稱，江西市場(chǎng)常年貢獻(xiàn)70%收入、市場(chǎng)占有率接近60%，品牌滲透率高；但全國化布局仍處于起步階段，省外市場(chǎng)僅覆蓋東北及部分華東城市，短期內(nèi)難以復(fù)制江西大本營(yíng)的成功。

在強(qiáng)區(qū)域、弱全國的格局下，行業(yè)巨頭持續(xù)擠壓。國內(nèi)包裝飲用水市場(chǎng)已形成農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)怡寶和娃哈哈三足鼎立之勢(shì)，這些企業(yè)不斷下沉市場(chǎng)，區(qū)域品牌的生存壓力加劇。

即便在潤(rùn)田水非常強(qiáng)勢(shì)的1元水賽道，也在被各大品牌滲透，潤(rùn)田水的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸被削弱。

而在以“潤(rùn)田翠”為主的高端水賽道，除三大品牌的圍剿，還需應(yīng)對(duì)外資品牌和本土新勢(shì)力的阻擊。

公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以純凈水和礦泉水為主。2023年至2025年前10個(gè)月，純凈水收入分別為8.84億元、9.72億元和9.91億元，收入占比由77.78%升至79.43%；同期，礦泉水收入占比由22.22%降至18.61%。

在規(guī)模上，相比農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)怡寶200億-300億級(jí)的體量，潤(rùn)田水僅維持在10億級(jí)，導(dǎo)致其在渠道、品牌以及原料采購端話語權(quán)偏弱。

國旅聯(lián)合推動(dòng)潤(rùn)田水全國化市場(chǎng)布局，渠道建設(shè)、品牌推廣以及產(chǎn)能利用率不足等問題，都是現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

完成收購只是萬里長(zhǎng)征第一步，短期內(nèi)確實(shí)可以改善上市公司基本面；長(zhǎng)期來看，潤(rùn)田水對(duì)江西市場(chǎng)的依賴性、行業(yè)巨頭持續(xù)擠壓，決定了其成長(zhǎng)為全國性包裝飲用水巨頭的難度較大。

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